Акции нефтяных компаний находятся под угрозой краха?

Нефтяные акции в настоящее время чувствуют себя хорошо, поскольку цены на нефть высоки и, как ожидается, останутся такими еще какое-то время. Но некоторые эксперты предупреждают, что акции нефтяных компаний и других активов, связанных с ископаемым топливом, могут столкнуться с серьезной переоценкой, поскольку инвесторы начинают учитывать пик спроса в конце этого десятилетия или в начале 2030-х годов. В недавнем отчете, подготовленном по заказу некоммерческой организации The Sunrise Project, предупреждается, например, что «политика смягчения последствий изменения климата, изменения в потребительских предпочтениях и технологические разработки» могут «свести на нет ценность проектов по ископаемому топливу». Это может привести к тому, что «заемщики объявят дефолт по своим долгам, что, в свою очередь, приведет к неплатежеспособности банков и страховщиков и приведет к негативным последствиям на финансовых рынках». Так могут ли нефтяные акции действительно рухнуть в ближайшее время?

В своем письме генеральным директорам в 2020 году глава управляющего активами BlackRock Ларри Финк предсказал, что произойдет «значительное перераспределение капитала», поскольку климат станет «определяющим фактором» в долгосрочных стратегиях инвесторов и компаний. Он также предсказал, что это перераспределение произойдет «быстрее, чем мы увидим изменения в самом климате», потому что «рынки выдвигают будущие риски вперед». Технически это делается посредством дисконтирования, которое приписывает текущую стоимость будущим затратам и выгодам.

Определение спроса

Если инвесторы начнут верить, что спрос на нефть и газ упадет в течение следующего десятилетия или около того, тогда цены тоже упадут, потому что самые дорогие ресурсы больше не будут нужны, а также упадут доходы и оценки. Чистый нулевой сценарий Международного энергетического агентства предусматривает, например, цены на нефть на уровне 35 долларов за баррель в 2030 году и 24 долларов в 2050 году — против 82 и 95 долларов в базовом сценарии.

Но это частично учтено в текущих ценах на акции, говорит Мартин Олтхоф из голландского управляющего активами APG. Нефтяной аналитик HSBC Ким Футье согласен с этим. «В наших моделях DCF [дисконтированных денежных потоков] для нефтегазовых компаний мы обычно используем 1%-ный темп роста после 2030 года», — рассказала она Energy Intelligence. В номинальном выражении это ниже предполагаемого HSBC годового уровня инфляции в 2% и, следовательно, эквивалентно минус 1% в реальном выражении. Это существенно ниже того, что аналитики обычно используют для компаний, растущих вместе с экономикой, или на 1–2% выше инфляции.

«Можно возразить, что наши предположения недостаточно консервативны», — признает Футье. «Но мы не знаем, когда глобальный спрос на нефть и газ достигнет пика, и крупные нефтяные компании диверсифицируются в новые источники энергии, которые имеют гораздо более длительный путь роста». По ее словам, это, вероятно, означает продолжение роста спроса на энергию и после 2030 года. «Вам, вероятно, лучше оценить текущие предприятия по добыче полезных ископаемых, нефтепереработке и маркетингу топлива, предполагая, что объемы со временем сокращаются, сохраняя такие вещи, как нефтехимия, относительно постоянными, а затем добавляя некоторый рост для новых предприятий», - отмечает Олтхоф.

Сюрпризы после 2030 года

Однако исправления могли бы быть гораздо более драматичными. Расчеты DCF включают в себя четкие прогнозы на 5–10 лет и конечную стоимость, которая обычно составляет более половины общей стоимости компании. Расчеты конечной стоимости основаны на последнем прогнозируемом денежном потоке и долгосрочных темпах роста — например, минус 1% в нефтяных моделях HSBC. В ближайшие 5-10 лет следует ожидать особых сюрпризов, но взгляды на то, что может произойти после 2030 года, радикально расходятся, заявил Роб Сантанджело из Credit Suisse на недавней энергетической конференции Южного методистского университета. Хотя все сценарии, благоприятные для климата, показывают, что пик добычи ископаемого топлива достигнет пика «относительно скоро», разница в оценках «зависит от конечных значений и на самом деле является свидетельством выхода на плато в этой отрасли с течением времени».

Это может вызвать сильную волатильность, подчеркнул Сантанджело. В качестве иллюстрации он использовал переход от китового жира к ископаемому маслу в конце 19 века. «Цены стали гораздо более волатильными во время перехода от китового жира, поскольку люди смотрели на инвестиции и принимали решения о том, какова конечная стоимость этих инвестиций, и эффективно повышали стоимость капитала». Он полагает, что аналогичные закономерности, вероятно, возникнут при нынешнем переходе от ископаемого топлива.